北摩高科(002985)

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核心观点：

事件公司发布半年度报告，2023年上半年营业总收入6.23亿元，同比下滑3.06%，归母净利润为2.49亿元，同比增长18.22%。

Q2业绩增长103.4%，符合预期。2023H1公司营收6.23亿元（YOY-3.06%），Q2单季营收3.08亿（YOY+12.4%）。2023H1公司归母净利2.49亿（YOY+18.22%），Q2单季业绩1.14亿（YOY+103.4%），基本符合预期。

公司23H1营收下滑的主要原因是京瀚禹检测业务因行业景气下行叠加下游客户采购计划调整等原因而大幅下滑24.6%。随着京瀚禹南京检测中心逐步启用，下半年新订单的增加将助力全年检测业务收入降幅同比大幅收窄。Q2营收同比增长得益于机轮业务和刹车盘业务的快速增长，我们预计23年全年机轮业务有望实现平稳增长，而刹车盘业务因商业航空需求放量或将实现翻倍增长。

公司23H1业绩逆势增长，主要源于增值税退税的增加和综合所得税税率的降低。Q2业绩同比增长103.4%，主要源于高毛利的刹车盘和机轮业务的大幅增长。

公司23H1毛利率68.4%，同比下行2.4pct，期间费用率7.5%，同比下行0.2pct，研发费用率同比持平，公司整体盈利能力略有下滑。

存货高企，收入持续增长无忧。公司23H1存货6.78亿，较期初增长24.6%，其中原材料1.93亿，较期初增长28.7%，发出商品0.52亿，较期初增长117.6%，产成品1.15亿，较期初增长35.5%，发出商品和产成品快速增长，预示公司未来收入持续增长无忧。此外，得益于较好的回款和增值税退税，公司23H1经营活动产生的现金流净额0.30亿，同比增加114.3%，经营质量明显改善。

起落架业务从0-1，刹车盘业务从1-10。刹车盘业务是公司基本盘，具有明显的耗材属性，军航需求具有周期性，收入波动相对较大。随着民航自主可控要求的提升，公司积极拓展刹车盘在民航市场的应用，效果显著，未来有望成为公司刹车盘业务从1-10的重要支点。此外，2021年公司正式完成起落架着陆系统的交付，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，随着新机型需求放量，预计起落架业务未来两年将迎爆发式增长。

投资建议：公司拥有多个在研军品型号，随着未来相关型号的逐步定型批产，公司持续增长可期。此外，公司积极布局民航，以军带民，进口替代空间巨大。预计公司2023年至2025年归母净利分别为4.60/6.28/7.80亿，未来两年业绩复合增速41.4%，EPS为1.39/1.89/2.35元，当前股价对应PE为29x/21x/17x。我们认为公司作为国内航刹领域龙头，行业份额清晰，未来将受益于军航的批量列装和更新换代，发展前景广阔，维持“推荐”评级。

风险提示：军品订单不及预期和产品价格波动的风险。

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