山西证券股份有限公司王冯,张晓霖近期对首旅酒店进行研究并发布了研究报告《疫情不减拓店步伐，看好年内出行市场需求释放提振业绩》，本报告对首旅酒店给出增持评级，当前股价为23.33元。

首旅酒店(600258)

(资料图)

事件描述

公司发布 2022 年财报， 期内实现营收 50.89 亿元（-17.29%）， 归母业绩亏损 5.82 亿元（21 年同期盈利 0.55 亿元）， 扣非归母业绩亏损 6.73 亿元（21年同期盈利 0.1 亿元）， EPS-0.52 元。 受限于 22Q4 疫情管控政策趋严、 出行环境变化所致单 Q4 实现营收 12.52 亿元（-12.3%）， 归母业绩亏损 2.51 亿元（21Q4 亏损 0.69 亿元）， 扣非归母业绩亏损 2.77 亿元（21Q4 亏损 0.82 亿元）。全年仅 Q3 实现归母净利润 0.52 亿元， 其余季度均表现亏损。

事件点评

年内疫情反复拖累酒店业务表现亏损。 酒店业务营收 49.03 亿元（-15.93%）， 亏损 7.18 亿元（较上年同期减少 6.18 亿元）， 其中酒店运营模式收入占比 71.07%、 管理模式占比 25.27%（+1.33pct）； 景区运营收入 1.86亿元（ -42.03%）， 亏损 954 万元（ 较上年同期减少 1.15 亿元）。 经济型酒店以“如家” 系为核心持续改造升级。 年内公司升级改造资本性支出 3.78 亿元，主要用于升级如家商旅、 如家酒店、 如家 NEO3.0 等经济型酒店， 目前如家品牌店占比提升至 49.47%（+6.77pct）。 年内公司会员数达 1.38 亿（+3.76%），通过自有渠道入住间夜数占比为 76.18%。

公司 新开店 步伐 未受疫 情影响 有所放 缓， 期内新开门店 879 家（Q1/Q2/Q3/Q4 分别新开 190/152/279/258 家）。 新开酒店类型方面， 公司继续优先发展中高端酒店战略， 年内中高端酒店 200 家， 占新开门店 22.75%；目前公司中高端酒店数占比提升至 25.36%， 房间数占比提升至 35.3%， 中高端酒店产品贡献收入提升至 53.02%（-6.14pct）。 新开酒店模式方面， 特许加盟方式新开店 850 家， 占比 96.7%； 目前特许加盟门店比例提升至 88.68%，酒店管理收入占比 26.23%。 储备店方面， 公司期末储备门店数上升至 2085家， 为 23 年商旅需求恢复提供坚持供给保障。

经济型酒店韧性较强， 平均房价较 19 年同比下滑幅度在 9%左右。 22Q4首旅如家全部酒店 RevPAR95 元（ -11.6%） 较 19 年同期-37%、 ADR182 元（-2%） 较 19 年同期-6.5%、 OCC52.3%（-5.7pct） 较 2019 年同期-25.3pct。

其中经济型酒店 22Q4RevPAR85 元（-11%）、 ADR151 元（-2.7%）、 OCC56.4%（-5.3pct）； 中高端酒店 22Q4RevPAR123 元（-14.1%）、 ADR236 元（-6.1%）、OCC52%（-4.8pct）。

22 全年首旅如家全部酒店 RevPAR97 元（-17.9%） 较 19 年同期-38.6%、ADR183 元（-4.6%） 较 19 年同期-8.6%、 OCC53.1%（-8.6pct） 较 19 年同期-25.9pct。其中经济型酒店22全年RevPAR86元（-17.5%）、ADR152元（-5.3%）、OCC56.8%（ -8.5pct）； 中高端酒店 22 全年 RevPAR129 元（ -18.7%）、 ADR241元（ -8.9%）、 OCC53.5%（-6.5pct）。

公司年内毛利率 15.68%（ -10.47pct）， 净利率-13.26%（ -13.42pct）， 由于公司酒店管理业务收入占比较小、 该业务毛利率较高、 叠加公司重点发展酒店管理业务， 业绩整体呈现出收入变动小、 利润变动大的特征。 整体费用率 27.23%（ +2.04pct）， 其中销售费用率 4.8%（ -0.44pct） 系年内中介订单大幅减致销售佣金减少、 广告投入减少、 出租率下降致会员卡费用摊销下降；管理费用率 13.55%（ +2.09pct） 系新增办公室租赁等资产致折旧摊销费用上升； 研发费用率 1.18%（ +0.26pct） 系打造智慧酒店、 增加数字化中台系统等投入； 财务费用 4.52 亿元（ -13.42%） 系租赁负债下降对应利息费用减少。经营活动现金流净额 14.92 亿元（ -35.35%）。

投资建议

从 1-3 月出行恢复情况来看， 商旅出行+休闲度假+务工人员跨区域流动走强， 中高端商务休闲市场+下沉市场需求加速释放。 预计年内出行场景持续修复、 公司加快布局下沉市场， 看好后续业绩修复带动经营回暖。 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.8\1.01\1.57， 对应公司 3 月 30 日收盘价23.91 元， 2023-2025 年 PE 分别为 29.8\23.6\15.2 倍， 维持“ 增持-B”评级。

风险提示

公司经营成本上升风险； 景区客流下降风险； 新开店不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券刘洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.54%，其预测2023年度归属净利润为亏损5.46亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为27.93。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，首旅酒店（600258）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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